棉花调整后仍将高位运行

    近期，郑棉指数在创历史新高17740元/吨后一路弱势走低，并击穿60日均线。这次下跌的原因可以归纳为三点：第一，市场担忧全球经济特别是欧洲经济复苏放缓；第二，国家打击农产品价格炒作行为对市场起到了强烈的心理震慑作用；第三，技术上看，此轮行情是对前一段疯狂上涨后的回调整理。然而，棉花基本面未改变，仍将维持供给偏紧格局。

　　一、供需缺口加大，库存消费比进一步下降

　　由于种植收益较低、不稳定且没有政府补贴，近年来国内棉花播种面积难以增加。中国棉花协会的调查显示，2010/2011年度全国棉花种植面积比上年仅增长0.17％，再加上早期恶劣天气影响，棉花生产形势不容乐观。然而，金融危机后棉花消费逐渐恢复，预计2010/2011年度中国棉花供需缺口高达348.4万吨，为2006年以来最大值。

　　受世界经济复苏带动和棉花价格高企的影响，5月份USDA报告显示，2010/2011年度全球棉花生产出现恢复性增长，预计将达到2479.6万吨，同期全球棉花消费量预计为2592.7万吨，供需缺口113.1万吨，这将是连续第五年产不足需。

　　需求大于供给，将使世界棉花期末库存进一步降低，预计2010/2011年度世界棉花库存为1091.5万吨，为近六年最低水平，库存消费比将降至42.10％，为1996年以来最低点。

　　二、国际、国内两个市场联系更加紧密

　　按照滑准税关税税率将Cotlook A指数换算成国内港口价格发现：国内CC Index 328棉花价格波动比Cotlook A 指数波动幅度大。进一步的数据分析显示Cotlook A港口价的离散系数为7.61％，远远低于国内CCIndex328的离散系数11.41％。自2007年1月份来，国际市惩国内市场价格逐渐趋于一致，月平均价差为191元/吨，远小于2003–2006年的月平均价差1591元/吨，两个市场的相关系数由2003–2007的86.50％上升到2007至今的90.82％，可知两个市场联系更加紧密。

　　自今年5月份以来，Cotlook A指数已经站稳90美分/磅，ICAC预计2010/2011年度平均价格为85美分/磅。受此影响，国内价格也将保持高位运行。

　　三、全球经济复苏带来纺织服装行业出口增加

　　2010年世界经济整体上延续了2009年回升向好的态势，联合国5月份的报告预测2010年中国经济增长率为9.2％，世界经济增长也将达到3％。

　　国内纺织行业整体运行良好，出口继续增加。4月份纺织工业增加值同比增长12.2％，同期纺织服装出口金额达到145.5亿美元，对欧洲和美国出口更是明显回升。消费也在继续增长，1–4月份社会消费品零售总额47884亿元，同比增长18.1％。

　　应该说，我国近期纺织品外贸、内销环境基本良好。负面因素来自于欧洲主权债务危机，欧元区4月份的失业率为10.1％，创造了12年来的最高纪录。对欧洲出口额占我国纺织服装出口总额的21.6％，如果欧元区经济恶化，将严重影响到我国纺织服装行业的出口。

　　四、棉纺企业面临压力各不相同

　　自2009年1月份以来，棉纺纱企业利润空间在逐渐扩大，C32S棉纱与CC Index328 之间的价差由5139元/吨扩大到2010年5月份的9287元/吨。然而，大部分纺织企业却面临着重重压力。我国37.3％的纺织企业创造了全行业94.2％的利润，平均利润率为7.58％，而剩下62.7％的企业的平均利润率只有0.1％。利润率偏低的企业议价能力偏弱，很难将较高的生产成本转移出去。与此同时，劳动力成本上升迫使一些纺织业订单转向了劳动力更为低廉的东南亚国家或地区。

　　对于大部分纺织企业来说，原材料的涨价和劳动力成本上升将压缩他们原本就很小的利润空间。近期，由于原材料价格上涨所带来的生产成本高居不下，很多纺织企业甚至不惜放弃订单压缩生产。

　　五、人民币升值预期带来远期忧虑

　　汇率对纺织企业的影响主要体现在两个方面。第一，直接标价法下，人民币汇率的上升使纺织企业的收益折合成人民币后下降。第二，汇率的上升削弱了纺织产品的出口竞争力，导致不少订单流向了东南亚国家。历史数据表明，自2005年汇改以来，按人民币计价的纺织品出口额增幅小于按照美元计价下的增长水平。按照年平均汇率计算，2008、2009以美元计的纺织出口增速为7.98％和-9.65％，而同期以人民币计的出口增速分别为-1.31％和-11.22％，增幅变化由正转负非常明显。

　　六、国家宏观调控政策影响各不相同

　　2009年，国家在《纺织工业调整和振兴规划》中提出，到2011年，规模以上企业实现工业增加值12000亿元，年均增长10％。同时，纺织行业要继续优化产业结构、提高科技支撑水平和淘汰落后产能。2010年5月28日，工信部下达了今年要淘汰印染31.3亿米的任务。

　　从这些政策我们可以看出，我国纺织行业正处于调整时期，转变经济增长方式和调整产业结构将是今后工作的重点，淘汰落后产能是实现这一目标的手段。

　　我国大部分纺织企业是中小企业，缺乏议价能力，短期内没有充足的资金进行产业结构升级，利润空间将受到挤压，短期内政策调整会对纺织行业形成一定的冲击。

　　总体来看，我国棉纺企业面临转型的阵痛和人民币升值预期等阻力因素，但国内棉花种植难有增加，供需缺口将进一步放大。尽管全球棉花生产出现恢复性增长，但是世界经济复苏促使棉花消费量超过生产量，世界棉花库存消费比将进一步下降。综合来看，2010/2011年度国内棉花现货价格将保持高位运行，郑棉也将在调整后重回高位。（期货日报）